从签订生死“军令状”，到对媒体公然宣布“完不成任务就辞职”，再到“我不服输汾酒是汾老七”，以至于从业35年第一次靠安眠药入睡，在汾酒集团(山西汾酒母公司)党委书记、董事长李秋喜的带领之下，山西汾酒(600809.SH)收入、利润表现“奇佳”，甚至有人鼓吹“汾酒已经踏上复兴之路”。

不过，自从2018年上半年答卷公布以后，资本市场似乎对于山西汾酒的业绩表现，并不十分认可!

9月25日，是中秋节后首个工作日，白酒板块再次呈现分化势头，顺鑫农业、老白干酒和古井贡酒“逆势上涨”，但山西汾酒、水井坊、泸州老窖和五粮液却在下跌之中，尤其是山西汾酒的股价，距离年度新低仅仅“一步之遥”。

“如果说2017年，白酒企业股价是在普涨，但2018年以来，尤其是上半年业绩公布之后，白酒企业股价就在不断分化之中，”一位长期关注食品企业的证券分析师告诉《五谷财经》，资本市场开始追捧主要财务指标均衡发展的白酒企业，换言之，“良性增长”的白酒企业，更容易受到投资者的青睐，“2018年上半年，山西汾酒、水井坊、五粮液等部分白酒企业收入、利润大涨，股价却大跌，除了A股整体疲软之外，就在于这些企业不属于良性增长，部分财务指标有恶化迹象。”

以山西汾酒为例，2018年上半年，实现营业收入约为50.42亿元，同比增长47.38%;

归属于上市公司股东净利润约为9.37亿元，相较于上年同期的6.02亿元，涨幅为55.76%，营收与净利均继续保持稳定增长势头。

但是，2018年上半年，山西汾酒经营活动产生的现金流量净额罕见为负，约为-1467.37万元，同比降幅在108%以上;

据不完全统计，这也是五年来，山西汾酒经营活动产生的现金流量净额首次为负。

同时，2018年上半年，山西汾酒预收款项期末余额约为8.20亿元，较期初余额下滑10%左右;

预收款被誉为白酒企业的“蓄水池”，可以反应下游需求强劲与否。

除此之外，截止2018年上半年末，山西汾酒应收票据余额超过36亿元，较上期期末数不到22亿元，增幅在60%以上;

而且，山西汾酒应收票据占总资产的比例在34%以上，可见其余额之大。

无独有偶。

截止2018年上半年末，泸州老窖应收票据余额约为29.58亿元，和期初余额24.93亿元相比，增幅在18%以上。

同时，截止2018年上半年末，古井贡酒(000596.SZ)应收票据约为18.98亿元，和本报告期初约为7.21亿元，增幅在163%以上。

另外，截止2018年上半年末，五粮液应收票据余额却高达169.78亿元，和期初余额约为111.88亿元相比，增幅在50%以上，引发投资者强烈关注。

对此，五粮液方面称，公司为了减轻经销商资金压力及提高经销商盈利空间，在年初制定了收取银行承兑汇票免贴息政策，即经销商在完成全年打款计划一定比例则可使用一定金额一定期限的银行承兑汇票免贴息。

年初经销商执行计划热情高涨，一部分经销商使用较长期限的银行承兑汇票享受免贴息，故应收票据相对较高。

然而，值得警惕的是，五粮液、泸州老窖的应收票据全部来自银行承兑票据，但是，山西汾酒则不同了。

截止2018年上半年末，山西汾酒的银行承兑票据和商业承兑票据各自约为33.66亿和2.37亿元，合计约为36亿元;

而且，山西汾酒旗下银行承兑票据约有6.87亿元已经处于质押状态。

“银行承兑汇票是由银行承兑的，商业承兑汇票是企业承兑的;一般来讲，银行承兑汇票的信用和支付效率要优于商业承兑汇票，因为大家都认为银行比较靠谱，”上述证券分析师告诉《五谷财经》，强势白酒企业都是先款后货，贵州茅台是最典型的代表，但是，应收票据大幅增长，说明回款质量下降，而且也说明部分经销渠道打款积极性低，这对于酒企来说，才是值得警惕的事情!

当然了，坊间还有一种声音，五粮液、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖等部分白酒上市公司应收票据之所以大幅增长，不排除“冲业绩”的可能;

但是，下游渠道的钱袋子“羞涩”，无法提前支付巨额现金，只能退而求次，选择以“应收票据”的方式支付。

比如李秋喜就对媒体公然宣布“完不成省国资委给汾酒下达的增长任务就引咎辞职”，这让汾酒集团以及山西汾酒上下充满斗志的同时，也感受到了“业绩压力”。

实际上，李秋喜自己也是“压力山大”，否则，也不至于压力最大的两个月要依靠安眠药的帮助才能入睡。

“没有强大的求胜欲支撑就永远无法进步”有媒体在报道中用了这样一句话，来点评李秋喜以及汾酒的复兴之路。

但是，在资本寒潮之下，白酒企业应该坚持“现金为王”的经营理念，因为单纯地追求收入、利润高速增长并非“良性发展”，更不能以牺牲其他财务指标“作为代价”。

正如风险雷达创始人赵杰所言，现金流就像企业的“血液”一样，只有让企业的“血液”顺畅循环，企业才能健康成长。现金流有力地支撑着企业价值，可以说，增进现金流就是创造价值。

备受关注的海尔集团也对现金流推崇有加，海尔的第13条管理规则就是一句看似平淡无奇的话：现金流比利润更重要。

那又如何使销售收入尽快转化成现金流?

赵杰指出，就是要把应收帐款(应收票据)尽快“落袋为安”，这个风险对企业而言是可控的。

在经济形势不好的时候，企业不是扩大规模、增加利润率的时候，而是要着眼于把卖出去产品的货款尽早收回。

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来源：新浪财经 作者：五谷君 五谷财经